메리츠화재 보험 문의 질문 질문 홈페이지
업종 내 강력한 구조조정과 MA, 사업모델 다변화적 등 통해서 경쟁력 구도 변화가 활기차게 나타난 은행, 증권업과 같지 않게 보험업종 내에서의 경쟁구도 변화는 지난 20여년간 극도로 미미하였습니다. 이의 이유는, 1 이미 포화된 시장 상황에서의 MA 니즈 감소, 2 규칙 강화로 인한 Capital intensive 경영관리 모델로의 전환, 3 산업 1위의 압도적인 존재감, 4 신계약의 변화가 모두 MS에 영향을 미치기까지의 시차 등에 따른 것으로 판단됩니다.
즉 어차피 성장성이 크지 않은 상황에서의, 과도한 판 흔들기는 누구에게도 이득은 아니라는 인식으로 인해, 구성원 간 나름 조용하고 공존을 하고 있었다고 볼 수 있어요.
과도한 성장에 따른 부작용 우려는 제한적
물론 이미 포화된 시장에서 과도한 성장에 대한 부작용을 우려하는 목소리도 높다. 과거에도 나타났던 많은 사례와 같이, 시간이 지나 성장이 변곡점을 지난 이후에는 손해율 및 유지율에서 문제가 생길 것이라는 논리입니다. 물론 보험업종에서 위의 가능성은 항상 존재하지만, 이것은 결국 시간이 지나야 증명될 수 있어요. 완벽하진 않지만 이를 선제적으로나마 짐작할 수 있는 유의미한 지표는, UY1년차 손해율 및 13회차 유지율입니다.
이의 트렌드를 분석해 보면, 폭발적인 신계약 성장이 본격화된지 2년 정도가 지난 현재까지도 부정적 우려보다는, 낙관적 효과가 큰 것으로 보입니다.
신계약 폭증의 배경은 판매채널 패러다임 변화에의 선제적 대응
이처럼 동사가 Top tier로의 도약이 가능했던 이유는 무엇보다도 전속채널에서 GA로의 주도권 이전이라는 패러다임 변화를 빠르게 받아들이고, 이를 리딩하기 위해 회사의 대규모 리소스를 과감히 투입한 것입니다.
물론 이와 닮은 전략적 결정이 쉽게것은 아닌데, 1 이전 판매채널의 핵심이었던 전속설계사와의 Conflict of interest에 따라 종합적인 채널 믹스가 흔들릴 수 있고, 2 이전 고아계약, 승환계약, 먹튀 등 GA의 Quality control이 쉽지 않았으며, 3 행정부 역시 GA채널의 지나친 경쟁을 억제하고 불완전판매 이슈를 해결하기 위해 신계약비 이연한도를 설정하여 Upfront 위주의 사업비 지급시 당기순이익이 바로 훼손되기 때문입니다.
폭발적 보장성인보험 신계약 성장. 생손보 통합기준 Top3로 레벨업
보험업종의 펀더멘털을 평가하는 지표는 손해율, 유지율, 투자이익률 등 다양합니다. 하지만은 이 중 향후 회사의 방향성을 결고르는 리딩 인디케이터의 핵심은 신계약, 그 중에서도 보장성 인보험의 성장률입니다. 하지만은 최신 업계는 신계약 증대에 큰 어려움을 겪고 있는데, 이것은 인구 구성 변화, 시장 포화, 국민소득정체, 설계사 이탈, 유병자보험 등 신상품디자인 개발에 대한 제도적 어려움 등의 이유에 따른 것입니다.
정말로 대형 생보사의 경우 신계약의 변화적 유지조차 만만치 않은 상황입니다. 이런 상황에서도 동사의 보장성인보험 신계약은 월 100억원 수준에 안착하며 폭발적 성장세를 보이고 있는데, 이것은 삼성생명월 130억원 내외, 삼성화재월 110억원 내외에 이은 생손보 통합 3위 수준입니다.
사업비에 가려진 펀더멘털 개선. Rerating 임박
보험업의 회계는 어려워요. 게다가 직관적이지 않습니다. 그래서 현실 펀더멘털의 변화와 겉으로 드러나는 지표간 괴리가 극도로 크다. 이와 닮은 사례는 생보의 경우에는, 금리상승 RBC하락 자본확충 주주가치검토 심사 훼손으로, 손보의 경우에는, 신계약 급증 추가상각비 증가에 따른 사업비율 상승 당기순이윤 감소로 나타납니다. 이런 이유로 주식 시장에서는 본질적 기업가치검토 심사 개선이 발생하고 있음에도 불구, 오히려 주가 하락으로 귀결되는 경우가 많습니다..
EV가 이 모든 것을 가장 잘 설명해주는 지표이지만, 아쉽게도 시장에서의 존재감이 미미합니다. 그럼에도 불구하고, 우리는 시장에서의 가치검토 심사 평가는 중장기적으로 펀더멘털에 수렴할 것이라고 믿는다.
리스크 요인은?
동사의 향후 리스크 요인은 크게 3가지로 분류할 수 있어요. 1. 낮은 자본력 동사의 RBC비율은 3Q말 기준 200.5로 현대해상, 동부화재와 닮은 수준입니다. 물론 삼성생명, 화재 정도를 제외하면 평균 수준이지만, IFRS17 및 KICS 도입 등 감안하면, 자본적정성 연관 이슈가 재부각될 수 있어요. 특히 메리츠금융그룹은 과거부터 자금 확충에 선제적으로 처리하는 성향이 있어, 이전 주주가치검토 심사 변화적 가능성을 면밀히 관찰해야 합니다.
2. 투자영업이익률 하향 추정 동사의 자산운용의 큰 그림은 궁극적 바벨 전략인데, 처음 초장기 해외국채 등 바탕으로 ALM을 충족하고, 단기물에서 모임 계열사와의 협업을 통한 시너지 효능 등에 따라 초과수익을 받는 구조입니다. 특히 동사의 자산분배 부문은 단순히 이윤 구성의 Factor를 넘어서, 추가상각비 영향을 상쇄시키는 버퍼라는 측면에서, M/S 유지의 핵심 축으로서의 역할도 크다.
빈번히 묻는 질문
과도한 성장에 따른 부작용 우려는
물론 이미 포화된 시장에서 과도한 성장에 대한 부작용을 우려하는 목소리도 높다. 좀 더 자세한 사항은 본문을 참고하시기 바랍니다.
신계약 폭증의 배경은 판매채널 패러다임 변화에의 선제적
이처럼 동사가 Top tier로의 도약이 가능했던 이유는 무엇보다도 전속채널에서 GA로의 주도권 이전이라는 패러다임 변화를 빠르게 받아들이고, 이를 리딩하기 위해 회사의 대규모 리소스를 과감히 투입한 것입니다. 자세한 내용은 본문을 참고 해주시기 바랍니다.
폭발적 보장성인보험 신계약 성장. 생손보 통합기준 Top3로
보험업종의 펀더멘털을 평가하는 지표는 손해율, 유지율, 투자이익률 등 다양합니다. 좀 더 자세한 사항은 본문을 참고하시기 바랍니다.